La funzione non finanziaria dei token MiCAR

The article argues that MiCAR rules force a new approach to the concept of financial instruments, explaining why MiCAR tokens stay outside the scope of the MiFID / Pilot system. The article suggests that the monetary or utility function of MiCAR tokens rules out any financial aspect, and that the tokens’ tradability on secondary markets is irrelevant from this perspective. The interest in capital gains on secondary markets has no financial significance in the absence of expectations regarding the value of (non-existent) legal tender cash flows. Tokens issued in the context of initial coin offerings may assume a financial character only to the extent they are rewarded in legal tender. Apart from this (probably infrequent) case, tokens find legal protection as they perform a monetary function or provide access to goods or services. According to this view, the article suggests that tokens develop rules for issuing and assigning money to create alternative currency areas more suitable for a trading community's financing and exchange needs. A monetary function is namely typical of bitcoins and tokens issued in the context of decentralised finance, including DAOs. Therefore, the trading of tokens on a secondary market is legally protected due to the interest in entering and exiting a digital currency area and the related transactions.

Il lavoro valorizza le norme del regolamento MiCA per ricostruire una nozione di finanziarietà diversa da quella accolta nel pensiero tradizionale, e ad un tempo idonea a giustificare l’estraneità dei token disciplinati dal MiCAR alla categoria degli strumenti finanziari disciplinati dal sistema MiFID / Pilot. Il lavoro sostiene che la funzione monetaria o utilitaria dei token MiCAR ne rende irrilevante la negoziabilità su mercati secondari. L’interesse a speculare sull’andamento delle quotazioni su questi mercati non può riflettere aspettative sul valore attuale di (inesistenti) rendimenti di natura finanziaria, e non vale perciò a con-notare i token di caratteristiche di finanziarietà. In particolare i token emessi nell’ambito di initial coin offerings possono assumere carattere finanziario solo quando attribuiscono di-ritti di remunerazione in moneta legale. Al di fuori di questa ipotesi (probabilmente non frequente) l’emissione dei token può causalmente giustificarsi per il perseguimento di una funzione (non finanziaria, ma) monetaria o di utilità. In questa prospettiva il lavoro riconduce la funzione monetaria dei token all’interesse a definire aree valutarie alternative a quella legale, attraverso l’elaborazione di regole di emissione della moneta meglio adeguate alle esigenze di particolari comunità di scambi. La funzione monetaria caratterizza così fra l’altro i bitcoin e i token emessi nell’ambito di operazioni di finanza decentralizzata, ivi comprese le DAO. Corrispondentemente, la negoziazione dei token su un mercato secondario è riconosciuta e legislativamente protetta per l’interesse monetario ad entrare e uscire da un’area valutaria e a partecipare ai relativi scambi.